中新经纬客户端9月6日电 题：《明明：美元指数或缺乏持续上涨的动能》

作者 明明（中信证券研究所副所长、首席FICC分析师）

2021年以来，美元指数在经济基本面、货币政策（流动性）和市场情绪的交织下呈现出阶段性特征。站在当前时点，美国经济数据仍是喜忧参半，德尔塔毒株在欧美地区的暴发时间和拐点也出现错位。考虑到欧央行面对日益上涨的通胀率会采取何种措施依然存疑，预计美元指数在短期内或延续宽幅震荡行情。杰克逊霍尔央行年会之后美国年内Taper（缩减）大概率落地，加息预期有所降温，预计后续美元指数仍缺乏持续且大幅上涨的动能。

美元指数走势回顾

2021年以来，美元指数的走势呈现出显著的阶段性特征，具体来看可分为四个阶段：（1）第一阶段（1月4日-3月31日），期间美国经济在疫苗接种稳步推进下逐步复苏，就业市场复苏情况表现良好，叠加财政刺激法案落地，美债利率上行，同时美元指数从89.88升至93.18；（2）第二阶段（4月1日-6月14日），由于4月和5月美国非农就业数据均不及市场预期，叠加欧洲疫苗接种加速、流动性过度充裕等因素影响，美元指数跌至90.51；（3）第三阶段（6月15日-7月19日），随着持续处于高位的通胀水平，Taper预期下美元指数重回92.8附近；（4）第四阶段（7月20日至今），进入7月后美国经济数据喜忧参半、德尔塔毒株在欧美地区扩散、美联储时而偏“鹰”时而偏“鸽”的态度等多空因素交织，导致美元指数整体维持震荡行情。

美国经济基本面喜忧参半，美元指数波动被放大

美国国内经济数据有喜也有忧，德尔塔毒株对全球经济的影响仍有较大不确定性，加剧美元指数波动。具体来看，2020年疫情以来美联储始终强调“就业”目标，7月美国季调后非农就业人口增94.3万人，超过预期值。此外，8月美国密歇根大学消费者信心指数跌落至70.30、制造业PMI整体仍然保持高景气等因素共同作用，使得美元指数呈现震荡行情。

未来仍有诸多预期不确定性将影响美元指数走势。一是就业市场的修复情况。二是Taper节奏。杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔提及年内可能Taper，而当前Taper节奏仍是最大不确定性。上一轮Taper每月100亿美元的缩减节奏可供参考，实际节奏的把握或能反映出美联储态度。

欧元区存在潜在利多因素，美元指数单边上行概率不大

欧美之间的经济基本面差异在一定程度上能够解释美元指数的变化趋势，当美国经济表现好于欧元区时，美元往往表现强势；当美国经济表现弱于欧元区时，美元指数则存在下行压力。8月美国供应管理协会（ISM）制造业PMI录得59.9，欧元区制造业PMI录得61.4，二者差距有所收敛。当前欧洲等地的疫情扩张放缓，美国则仍有疫情扩散加剧的趋势，疫情高峰的错位或导致后续两者之间的经济修复差距波动，进而放大美元指数的波动性。

鉴于美元指数的权重属性，后续欧美货币政策实质性分化时点值得关注。美元指数的计算过程中，欧元（57.6%）和英镑（11.9%）占据了较大权重，因此美元指数的走势还取决于欧美在经济基本面以及货币政策方面的差异。以上一轮Taper为例，在2014年1月Taper正式落地执行后，美元指数并未大幅走强，而欧央行启动负的隔夜存款利率成为美元大幅上行的“导火索”。在面对当前高企的通胀数据时，欧央行转“鹰”预期有所升温。综上所述，短期内欧美央行货币政策节奏的不确定性或将导致美元指数仍维持震荡格局。

加息预期减弱难以助推美元指数持续上涨

Taper预期升温，但是加息预期降温，美元指数缺乏持续上涨的动能。对比上一轮美国加息周期时美元指数的表现，我们发现当加息实际落地后，美元指数并未出现持续性单边上涨的情况。虽然当前Taper预期升温，但鲍威尔所传达的“不直接暗示加息时间”对加息预期起到一定的降温作用，在此背景下美元指数或缺乏持续上涨的动能。

当前美国经济基本面表现也一定程度上印证了加息仍然任重道远。对比上一轮加息时的美国主要经济指标（失业率、实际GDP增速、核心PCE水平），我们发现2015年底开启加息时，美国经济基本面有以下特点：（1）失业率已恢复至金融危机前水平；（2）实际GDP增速进入平稳期；（3）核心PCE的中枢水平较金融危机发生后有所抬升，并接近危机前水平。当前上述经济数据指标较2019年水平仍然有较大差距，较多的不确定性也使得经济表现难以持续，实现加息仍然任重道远。

总而言之，回顾2021年以来的美元指数走势，疫情对经济修复的扰动、欧美货币政策和市场情绪面仍然是绕不开的主要影响因素。短期来看，美元指数或延续宽幅震荡行情，但后续缺乏持续且大幅上涨的动能，主要原因包括：（1）全球经济修复放缓，例如美国经济数据指标的错综复杂，美联储时而偏“鹰”，时而偏“鸽”；（2）欧美经济修复差距收敛，德尔塔毒株影响仍存在不确定性。在欧元区通胀水平有所抬升情况下，欧央行转“鹰”预期有所升温，后续美元指数的波动性或将加大。（3）美联储年内大概率实施Taper，但是并不意味着加息到来，短期内流动性环境仍然宽松，且加息预期有所降温，预计美元指数难以大幅上涨。

展望后市，我们建议重点关注以下三个信号：一是美国非农就业数据；二是Taper节奏；三是欧美央行货币政策发生实质性分化的时点。（中新经纬APP）

明明

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