通过沪港通和深港通交易中国内地股票的国际投资者在7月份一直是中国A股的净买家。

　　近期中国对国内互联网公司和教培行业采取的监管行动引发中概股剧烈震荡，就在所有人思考这轮监管行动的深度和广度时，昨日（8月3日）一篇题为《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》、针对中国游戏行业的文章再度引起市场巨震。

　　虽然这篇文章随后被删除，而且有监管机构消息人士告诉《南华早报》，文章不代表中国的官方态度，但美股游戏股还是遭惊慌的投资者抛售。

　　8月3日美股交易时段，腾讯(TCEHY)盘中一度大跌10%，当日收盘跌幅收窄至7%，网易(NTES)收跌11%，哔哩哔哩(BILI)收跌7%，虎牙(HUYA)收跌8%。受板块下跌拖累，美国游戏公司动视暴雪(ATVI)、艺电(EA)和Take-Two Interactive Software (TTWO)当日收盘也出现3%-7%左右的跌幅。

　　截至8月3日，主要投资中概股的交易所交易基金Invesco Golden Dragon (PGJ)已较2021年2月中旬触及的年内高点下跌了44%，同时投资中概股和中国国内上市公司的iShares MSCI China (MCHI)自2月中旬触及高点以来下跌了27%。

　　尽管近期有ARK等明星基金清仓中国公司的报道，但数据却显示出一个与直觉相反的事实——散户抛售之际，机构资金仍在大举买入中国公司股票。不过有分析认为，资金流入可能只是短线抄底，面对尚未消失的监管风险，华尔街投资者仍在考量中国公司的中长期投资价值。《巴伦周刊》指出，最近发生的事件并不构成彻底放弃投资中国的理由，投资者现在应该更有选择性，寻找中国市场上更安全的领域。

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　　中概股7月市值蒸发4000多亿美元

　　除了近期浮现的监管问题，美国方面的新举措也给中概股带来压力。7月底，美国证券交易委员会(SEC)要求今后赴美上市的中国公司必须进一步加强信息披露、并披露相关风险的消息。

　　8月1日，中国证监会针对SEC最新要求回应称，两国监管部门应当继续秉持相互尊重、合作共赢的精神，就中概股监管问题加强沟通，找到妥善解决的办法，为市场营造良好的政策预期和制度环境。证监会还强调，中国推进改革开放的基本国策坚定不移，金融对外开放的力度会不断加大。

　　FactSet的数据显示，截至7月30日，7月份中概股市值共计蒸发4070亿美元，是2020年3月疫情暴发初期美国股市暴跌时中概股市值损失的两倍多。

　　7月1日至30日，好未来(TAL)累计下跌74%，新东方(EDU)下跌72%，滴滴(DIDI)下跌37%，腾讯(TCEHY)下跌18%，阿里巴巴(BABA)下跌12%，京东(JD)下跌8%。

　　投资一篮子中国互联网公司的KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB)7月份跌幅超过27%，根据Morningstar Direct的分析，这只基金是7月份表现最差的国际股票基金之一。若与其2月份的高点想比较，跌幅几乎达50%。投资了腾讯、阿里巴巴、美团和京东等受到近期监管变化影响的公司的WisdomTree China ex-State-Owned Enterprises ETF当月下跌超过14%。

　　特别是7月24日针对教培行业的监管政策落地以来，晨星公司追踪的160只中国基金中，有120只在此期间下跌了10% 以上。

　　《巴伦周刊》指出，华尔街基金经理认为，监管压力将在未来6到12个月继续给中国市场造成波动。

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　　散户抛售，而机构在买入，为什么？

　　《巴伦周刊》注意到，虽然接下来的监管风险很难预测，但交易数据显示，最近的波动还没有引发大规模的资金外流，事实上，投资者一直在逢低买入。

　　根据基金研究公司EPFR Global的数据，在截至7月28日七个交易日里，虽然中国股票普遍下跌，但全球投资者仍向主要投资中国股票的基金投入了36亿美元。不过对数据进行深入分析后，会发现机构和散户情绪存在明显差别。

　　《巴伦周刊》指出，其中中国境内和境外的机构投资者利用这轮波动逢低买入增持中国股票，把价值近39亿美元的中国股票基金加入了他们的投资组合，是自2月份以来最强劲的单周净流入。

　　与此形成对比的是，散户投资者同期卖出了价值2.66亿美元的中国股票基金，为2021年迄今最大单周资金流出。

　　EPFR研究部门负责人卡梅伦·勃兰特(Cameron Brandt)说：“散户更容易受到惊吓，一旦股价下跌，他们的恐慌情绪就会放大，而大部分机构投资者将此看作一个买入的机会。”

　　不过，这次散户的抛售不像2015年中国股灾那么严重。勃兰特称，当时的情况是所有散户同时撤离。

　　勃兰特在接受《巴伦周刊》采访时说：“中国现在在抑制市场波动方面比过去做得更好，在已经经历过几次这样的波动后，现在每当市场出现回调迹象，或者散户出现恐慌性抛售时，一些人往往会将此看做机会。”

　　他指出，许多机构投资者认为，当波动加剧时，中国政府不会坐视不管，而是会利用手中的工具维持市场的稳定，比如引导“国家队”（即国有企业和其他国内机构）加大力度买入股票，或者至少不卖出股票。

　　但也有分析认为，资金流入中国股票基金并不一定是一个看涨信号。花旗(Citigroup)分析师斯科特·克罗尔特(Scott Chronert)在上周的研报中指出，部分投资者的涌入可能是抱着短线交易的目的，而不是打算长期持有。

　　举例来说，纳入了中国高成长股票的ETF可能被交易期权的人当成一种对冲工具，以便在监管打击进一步加剧的情况下带来下行保护。一些投资者买入这类基金可能是为了把它们借给卖空者或卖给看跌期权的买家。克罗尔特说：“各种各样的中国ETF为投资者提供了一个交易近期波动性的渠道。”

　　摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)首席亚洲市场策略师Tai Hui称，国际投资者可能会把更多中国敞口从美股市场转移到香港和中国内地股市，后两个上市地交易所的半导体、太阳能(000591,股吧)和生物技术相关股票一直在上涨，这些领域都是中国政府产业政策的重点。

　　7月份，由沪深两市蓝筹股构成的沪深300指数下跌近8%，跌幅高于2020年初新冠疫情暴发时曾出现的跌幅。

　　英国《金融时报》根据彭博的数据计算得出，通过沪港通和深港通交易中国内地股票的国际投资者在7月份一直是中国股票的净买家。这些国际投资者从沪市每撤出1美元，就会将3美元以上的资金投向深市，推动国际投资者在中国内地上市公司的持股量上升了108亿元（约合17亿美元）。

　　过去一个月，以科技股为主的深圳创业板(ChiNext)一直是表现最好的中国主要股指之一，在市场震荡之际跌幅仅为1%。

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　　躲过中国监管风暴的基金买了什么？

　　还有一些此前就在寻找中概股龙头公司之外投资机会的基金，则基本躲过了目前这场监管风暴带来的冲击。

　　与海外上市的大公司相比，中国本土上市公司、尤其是规模较小的公司最近表现相对不错。在过去五年表现不佳之后，跟踪沪深市场500只中小盘股的Xtrackers Harvest CSI 500 China A-Shares Small Cap (ASHS)今年的表现超过了MSCI China Index。

　　Global X MSCI China Energy ETF (CHIE)、 Global X MSCI China Utilities ETF (CHIU)和Global X MSCI China Materials ETF (CHIM)等主要投资中国“旧经济”板块的指数基金也没有受到近期抛售潮的影响。这三只ETF投资的板块估值较低，意味着它们在未来一两年可能是更安全的选择，尤其是在全球经济从疫情中复苏、国际市场对中国商品的需求反弹之际。

　　规模1.07亿美元的Oberweis China Opportunities (OBCHX)今年减持了阿里巴巴和腾讯等大型中国科技股，同时增持了有望成为下一代赢家的公司的股票。该基金投资组合经理吉姆·奥伯维斯(Jim Oberweis)说：“我们寻找的是那些在新兴市场中处于领先地位、增长速度高的公司，或者是具有创新精神、有能力从现有市场参与者那里夺取市场份额的公司。”

　　奥伯威斯看好中国半导体公司全志科技(300458,股吧)(300458.SZ)和运动服装制造商李宁(2331.HK)，他认为这些公司所在行业不太可能成为监管机构的目标。

　　在投资中国小盘股的基金中，规模4.34亿美元的Matthews China Small Companies (MCSMX)过去五年的年均回报率为27%，但市盈率仍仅为14倍，仍有很大的上升空间。

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　　大型科技股已经够便宜了

　　不过，近期中国大型科技股遭遇抛售也让一些投资者看到了机会，甚至吸引了一些价值型基金。举例来说，按2022年预期利润计算，阿里巴巴的市盈率已经降至约18倍，仅为美国同类公司亚马逊(AMZN)的三分之一。

　　8月3日，阿里巴巴发布了截至2021年6月30日第一季度的财报，当季该公司营收2057亿元（约合318亿美元），低于接受FactSet调查的分析师近2510亿元的预期。不过阿里巴巴调整后Ebitda为486亿元，虽然同比下降5% ，但高于华尔街预计的467亿元。调整后Ebitda利润率也超出预期，达到24%。

　　阿里巴巴还计划把股票回购规模提高50%，从100亿美元增至150亿美元，这是该公司历史上回购上调幅度最大的一次。

　　不过由于收入增速放缓再加上近期的监管风暴，3日阿里巴巴ADR收盘仍下跌了1.4%。

　　野村证券(Nomura)分析师Jialong Shi和Thomas Shen在7月29日的研报中称：“虽然仍预计今年整体监管环境会收紧，但近期的股价下跌为长期投资者提供了一个良好的切入点。中国的互联网行业有足够的弹性和适应力，能够安然度过当前的监管风暴。”

　　印度与中国资产相关的、规模最大的共同基金的Edelweiss MF也认为，短期波动开启了长期估值的机会。该基金管理公司称，“有闲置资金的投资者应该加大投资中国，进一步建立基金头寸。”

　　Edelweiss MF对此给出的理由是，在中美地缘政治竞争不断升级的背景下，惩罚中国国内的龙头企业不符合中国的利益，中国不会无差别、过度惩罚国内科技公司，政府希望的是创造一个公平、运转良好的和有弹性的行业竞争环境，确保未来的创新者拥有蓬勃发展的空间。”

　　该基金称，整体而言，基金经理认为中国的监管环境并不像一些评论人士所说的那么不透明，近期对互联网行业展开的监管行动与西方的类似行动并没有特别不同之处。

　　Edelweiss MF还表示，投资者应更仔细地区分不同的监管重点领域，进而从中找到赢家和输家。

　　许多美国投资者仍然看好中国的长期前景，他们认为不应错过中国经济的增长。其中一些投资者认为，中国经济在目前这一个十年里有望超越美国成为全球最大的经济体。许多华尔街人士也认为，中国与全球供应链和金融市场紧密相关，不容忽视。

　　文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群

　　编辑 | 康娟

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